Analyst Group inleder idag den 21:e februari 2024 analysbevakning på Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) vilket innefattar aktieanalys med kvartalsvis uppdatering samt analytikerkommentarer på pressmeddelanden.
Cedergrenska publicerade den 20 februari 2025 Koncernens delårsrapport för det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:
- Totala intäkter om 257,4 MSEK – solid tillväxt om 14,6 % Y-Y, primärt förvärvsdriven
- EBITA-marginal om 7,4 % under kvartalet – kostnadsbesparingsåtgärder har givit goda resultat
- Förvärvet av Aprendere skapar goda tillväxtmöjligheter på sikt
- Starkt kassaflöde och en ökad nettokassa skapar finansiellt spelrum
Robust tillväxt inom gymnasiesegmentet – primärt drivet av förvärv
Under det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25, avseende perioden oktober till december, uppgick Cedergrenskas totala intäkter till ca 257,4 MSEK (224,6), motsvarande en tillväxt om 14,6 % Y-Y. Den starka tillväxten härrör primärt från förvärven av de tre enheterna Nyköpings Enskilda Gymnasium, Psykologigymnasiet samt Margarethaskolans Grundskola. Den organiska tillväxten hade en marginellt positiv inverkan, främst drivet av en högre skolpeng. Antalet barn och elever uppgick i snitt under Q2-24/25 till ca 7 680 (exkl. Aprendere), vilket motsvarar en tillväxt om ca 13 % Y-Y, vilket primärt är drivet av förvärv. En närmare analys av segmenten visar dock att förskolan och grundskolan minskat sin elevbas med ca 5 % respektive ca 4 % Y-Y, främst till följd av något lägre barnkullar.
Implementerade effektivitetsåtgärder har burit frukt
Cedergrenska levererade ett EBITA-resultat om ca 18,9 MSEK (12,9) under Q2-24/25, motsvarande en EBITA-marginal om 7,4 % (5,7), motsvarande en EBITA-tillväxt om hela 47 % Y-Y. Den starka lönsamhetsförbättringen bekräftar att de effektiviseringsprojekt som Koncernen initierade under Q1-23/24, med målet att minska kostnaderna med minst 20 MSEK årligen, har burit frukt. Åtgärderna har bl.a. omfattat personalminskningar på huvudkontoret, anpassning av verksamheterna till skolpengen, utrullning av Cedergrenska Mat samt översyn av avtal, där vissa tjänster, såsom lokalvård, har flyttats till intern hantering. Det sistnämnda initiativet har fallit väl ut, då utvärderingar visar att skolenheterna är mer nöjda med den interna lokalvården, samtidigt som kostnaderna sänkts med ca 10 % jämfört med extern lokalvård. Beträffande Cedergrenska Mat har Koncernen nått full tillagningskapacitet genom tre storskaliga tillverkningskök, vilka nu förser ca 50 % av Koncernens (inkl. Aprendere) barn och elever med vällagade och hälsosamma skolmåltider.
I en efterföljande rapportintervju, vilken kan ses här, betonar Niklas Pålsson, grundare-, storägare och nuvarande styrelseledamot, att integrationen av de tre förvärvade enheterna ytterligare bidragit till den förbättrade lönsamheten Y-Y, bl.a. genom att skalfördelar realiserats via Koncernens centrala stödfunktioner. Niklas lyfter även fram att Cedergrenska har erhållit något högre ersättning än förväntat för Koncernens resursskolor, primärt inom Helleborusskolan, vilket är ytterligare en bidragande orsak till den starka EBITA-marginalen under kvartalet.
Efter periodens utgång har den årliga revideringen av skolpengen genomförts, och då Cedergrenska har en hög exponering mot gymnasieverksamheten i Stockholms län, där Storsthlm fastställer skolpengen för regionens gymnasieskolor, utgör deras revidering en god indikator för Koncernens övergripande justering av skolpengen. För år 2025 har Storsthlm beslutat om en upprevidering om ca 2,8 %, vilket förväntas ha en positiv effekt på Cedergrenskas intäkter samt lönsamhet under kommande kvartal. Då skolpengen revideras i januari, medan löneavtal omförhandlas i september och hyreskostnader justeras utifrån inflationsbaserat KPI-index, skapas en inbyggd eftersläpningseffekt. Denna effekt, i kombination med den 2,8-procentiga upprevideringen, förväntas gynna Cedergrenska under andra halvan av år 2024/25. Mot bakgrund av detta bedömer Analyst Group att Cedergrenska har goda förutsättningar för fortsatt stark lönsamhet under kommande kvartal, drivet av den positiva skolpengsökningen.
Förvärvet av Aprendere
Cedergrenska tog under det andra kvartalet ett betydande strategiskt kliv, då Koncernen förvärvade Aprendere, vilket markerar Cedergrenskas hittills största förvärv. Genom förvärvet blir Cedergrenska huvudman till ytterligare 18 skolor med ca 1 850 elever, vilket breddar den geografiska närvaron och Koncernens utbildningsutbud, samtidigt som förvärvet leder till mer diversifierar intäktsströmmarna. Aprendere, som grundades år 2008, bedriver idag verksamhet från Lund i söder till Östersund i norr, med särskilt stark närvaro inom gymnasieskolan. Skolportföljen omfattar grundskolor, anpassad utbildning, gymnasieskolor, resursskolor och vuxenutbildning, med en betydande del av verksamheten koncentrerad till Stockholms län. Ett av de senaste tillskotten, Hörby Yrkesgymnasium, understryker ambitionen att expandera inom yrkesutbildning, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent.
Anpassade skolor, d.v.s. enheter med en undervisningsmiljö särskilt utformad för elever med olika typer av funktionsvariationer eller särskilda behov, är ett nytt segment för Cedergrenska. Vidare skapar förvärvet en större exponering mot yrkesgymnasium, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent, bl.a. drivet av regeringens aktiva satsning på att öka yrkesutbildningarnas attraktionskraft för elever i syfte att möta arbetsmarknadens framtida behov.
Cedergrenska har ett mål om årligt EBITA-tillskott från förvärvet av Aprendere om minst ca 20 MSEK, inklusive totala årliga nettosynergier om ca 4 MSEK från och med räkenskapsåret 2026/27. För att maximera synergierna stärks stödet till Aprenderes rektorer och den centrala stödfunktionen, vilket förväntas frigöra mer tid för pedagogerna att utveckla undervisningen och därigenom höja utbildningskvaliteten. Aprendere har konsoliderats från och med 1 januari 2025 (Q3-24/25), och den fullständiga integrationen beräknas vara färdig till hösten år 2026.
Starkt kassaflöde och en svällande nettokassa
Det fria kassaflödet (FCF) uppgick under det andra kvartalet till ca 21 MSEK (11,9), vilket kan häledas till ett starkt rörelseresultat i kombination med en gynnsam förändring av rörelsekapitalet. På LTM-basis uppgår FCF till ca 74,6 MSEK, motsvarande en FCF-marginal om 7,6 %. Cedergrenska verkar med en kapitallätt affärsmodell, kännetecknad av negativt rörelsekapital, då skolpengen betalas ut i förskott, samt ett lågt investeringsbehov. Detta resulterar i en hög cash conversion (FCF exkl. förvärv i förhållande till EBITA), som under Q2-24/25 uppgick till 106 %, vilket är avsevärt högre än det historiska genomsnittet om strax över 80 %. Med anledning av Koncernens starka kassaflödesgenerering har kassan ökat under kvartalet, från ca 41,6 MSEK vid utgången av september 2024 till ca 67,2 MSEK vid utgången av december 2024. Med Cedergrenskas räntebärande skulder om ca 37,6 MSEK i beaktning uppgick således nettokassan vid utgången av Q2-24/25 till ca 29,6 MSEK.
Cedergrenska betonar i rapporten att arbetet med att adressera och optimera Koncernens överskottskapital och nuvarande kapitalstruktur fortlöper, där Koncernen förväntas presentera planerade åtgärder senast i slutet av innevarande räkenskapsår. Målsättningen är att nå en optimal kapitalstruktur som säkerställer lägst kostnad för det rörelsekapital som skolenheterna behöver och som samtidigt ger bäst förutsättningar för Koncernens framtida investeringar, där nettoskulden maximalt får uppgå till 2x EBITDA.
Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Cedergrenska presenterar en solid rapport, där den betydande lönsamhetsförbättringen bekräftar att Koncernens genomförda effektiviseringsåtgärder har gett tydliga resultat och skapat en stark plattform för lönsam tillväxt framgent. Det transformativa förvärvet av Aprendere breddar Koncernens geografiska närvaro och utbildningsutbud, samtidigt som det stärker exponeringen mot yrkesgymnasium, ett segment med goda tillväxtutsikter. Med en väletablerad plattform och gedigen erfarenhet av att integrera skolenheter inom det Cedergrenska paraplyet, står Koncernen väl rustad att realisera synergieffekter och skalfördelar genom de centrala stödfunktionerna. Detta skapar förutsättningar för att successivt återföra Aprendere till dess historiska lönsamhetsnivåer, vilket Analyst Group bedömer kommer att stärka Cedergrenskas långsiktiga marknadsposition. Samtidigt möjliggör Koncernens starka kassaflödesgenerering och växande nettokassa finansiell flexibilitet för fortsatta tillväxtinvesteringar i den befintliga verksamheten samt potentiella förvärv. Med ett pågående arbete för att optimera kapitalstrukturen ser Analyst Group dessutom ytterligare potential för värdeskapande åtgärder framöver.
Analyst Group inleder analysbevakning på Cedergrenska och kommenterar Cedergrenskas Q2-rapport för år 2024/25
2025-02-21
Analyst Group inleder idag den 21:e februari 2024 analysbevakning på Cedergrenska AB (”Cedergrenska” eller ”Koncernen”) vilket innefattar aktieanalys med kvartalsvis uppdatering samt analytikerkommentarer på pressmeddelanden.
Cedergrenska publicerade den 20 februari 2025 Koncernens delårsrapport för det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25. Följande är några punkter som vi valt att belysa i samband med rapporten:
Robust tillväxt inom gymnasiesegmentet – primärt drivet av förvärv
Under det andra kvartalet av det brutna räkenskapsåret 2024/25, avseende perioden oktober till december, uppgick Cedergrenskas totala intäkter till ca 257,4 MSEK (224,6), motsvarande en tillväxt om 14,6 % Y-Y. Den starka tillväxten härrör primärt från förvärven av de tre enheterna Nyköpings Enskilda Gymnasium, Psykologigymnasiet samt Margarethaskolans Grundskola. Den organiska tillväxten hade en marginellt positiv inverkan, främst drivet av en högre skolpeng. Antalet barn och elever uppgick i snitt under Q2-24/25 till ca 7 680 (exkl. Aprendere), vilket motsvarar en tillväxt om ca 13 % Y-Y, vilket primärt är drivet av förvärv. En närmare analys av segmenten visar dock att förskolan och grundskolan minskat sin elevbas med ca 5 % respektive ca 4 % Y-Y, främst till följd av något lägre barnkullar.
Implementerade effektivitetsåtgärder har burit frukt
Cedergrenska levererade ett EBITA-resultat om ca 18,9 MSEK (12,9) under Q2-24/25, motsvarande en EBITA-marginal om 7,4 % (5,7), motsvarande en EBITA-tillväxt om hela 47 % Y-Y. Den starka lönsamhetsförbättringen bekräftar att de effektiviseringsprojekt som Koncernen initierade under Q1-23/24, med målet att minska kostnaderna med minst 20 MSEK årligen, har burit frukt. Åtgärderna har bl.a. omfattat personalminskningar på huvudkontoret, anpassning av verksamheterna till skolpengen, utrullning av Cedergrenska Mat samt översyn av avtal, där vissa tjänster, såsom lokalvård, har flyttats till intern hantering. Det sistnämnda initiativet har fallit väl ut, då utvärderingar visar att skolenheterna är mer nöjda med den interna lokalvården, samtidigt som kostnaderna sänkts med ca 10 % jämfört med extern lokalvård. Beträffande Cedergrenska Mat har Koncernen nått full tillagningskapacitet genom tre storskaliga tillverkningskök, vilka nu förser ca 50 % av Koncernens (inkl. Aprendere) barn och elever med vällagade och hälsosamma skolmåltider.
I en efterföljande rapportintervju, vilken kan ses här, betonar Niklas Pålsson, grundare-, storägare och nuvarande styrelseledamot, att integrationen av de tre förvärvade enheterna ytterligare bidragit till den förbättrade lönsamheten Y-Y, bl.a. genom att skalfördelar realiserats via Koncernens centrala stödfunktioner. Niklas lyfter även fram att Cedergrenska har erhållit något högre ersättning än förväntat för Koncernens resursskolor, primärt inom Helleborusskolan, vilket är ytterligare en bidragande orsak till den starka EBITA-marginalen under kvartalet.
Efter periodens utgång har den årliga revideringen av skolpengen genomförts, och då Cedergrenska har en hög exponering mot gymnasieverksamheten i Stockholms län, där Storsthlm fastställer skolpengen för regionens gymnasieskolor, utgör deras revidering en god indikator för Koncernens övergripande justering av skolpengen. För år 2025 har Storsthlm beslutat om en upprevidering om ca 2,8 %, vilket förväntas ha en positiv effekt på Cedergrenskas intäkter samt lönsamhet under kommande kvartal. Då skolpengen revideras i januari, medan löneavtal omförhandlas i september och hyreskostnader justeras utifrån inflationsbaserat KPI-index, skapas en inbyggd eftersläpningseffekt. Denna effekt, i kombination med den 2,8-procentiga upprevideringen, förväntas gynna Cedergrenska under andra halvan av år 2024/25. Mot bakgrund av detta bedömer Analyst Group att Cedergrenska har goda förutsättningar för fortsatt stark lönsamhet under kommande kvartal, drivet av den positiva skolpengsökningen.
Förvärvet av Aprendere
Cedergrenska tog under det andra kvartalet ett betydande strategiskt kliv, då Koncernen förvärvade Aprendere, vilket markerar Cedergrenskas hittills största förvärv. Genom förvärvet blir Cedergrenska huvudman till ytterligare 18 skolor med ca 1 850 elever, vilket breddar den geografiska närvaron och Koncernens utbildningsutbud, samtidigt som förvärvet leder till mer diversifierar intäktsströmmarna. Aprendere, som grundades år 2008, bedriver idag verksamhet från Lund i söder till Östersund i norr, med särskilt stark närvaro inom gymnasieskolan. Skolportföljen omfattar grundskolor, anpassad utbildning, gymnasieskolor, resursskolor och vuxenutbildning, med en betydande del av verksamheten koncentrerad till Stockholms län. Ett av de senaste tillskotten, Hörby Yrkesgymnasium, understryker ambitionen att expandera inom yrkesutbildning, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent.
Anpassade skolor, d.v.s. enheter med en undervisningsmiljö särskilt utformad för elever med olika typer av funktionsvariationer eller särskilda behov, är ett nytt segment för Cedergrenska. Vidare skapar förvärvet en större exponering mot yrkesgymnasium, ett segment som förväntas stå inför stark tillväxt framgent, bl.a. drivet av regeringens aktiva satsning på att öka yrkesutbildningarnas attraktionskraft för elever i syfte att möta arbetsmarknadens framtida behov.
Cedergrenska har ett mål om årligt EBITA-tillskott från förvärvet av Aprendere om minst ca 20 MSEK, inklusive totala årliga nettosynergier om ca 4 MSEK från och med räkenskapsåret 2026/27. För att maximera synergierna stärks stödet till Aprenderes rektorer och den centrala stödfunktionen, vilket förväntas frigöra mer tid för pedagogerna att utveckla undervisningen och därigenom höja utbildningskvaliteten. Aprendere har konsoliderats från och med 1 januari 2025 (Q3-24/25), och den fullständiga integrationen beräknas vara färdig till hösten år 2026.
Starkt kassaflöde och en svällande nettokassa
Det fria kassaflödet (FCF) uppgick under det andra kvartalet till ca 21 MSEK (11,9), vilket kan häledas till ett starkt rörelseresultat i kombination med en gynnsam förändring av rörelsekapitalet. På LTM-basis uppgår FCF till ca 74,6 MSEK, motsvarande en FCF-marginal om 7,6 %. Cedergrenska verkar med en kapitallätt affärsmodell, kännetecknad av negativt rörelsekapital, då skolpengen betalas ut i förskott, samt ett lågt investeringsbehov. Detta resulterar i en hög cash conversion (FCF exkl. förvärv i förhållande till EBITA), som under Q2-24/25 uppgick till 106 %, vilket är avsevärt högre än det historiska genomsnittet om strax över 80 %. Med anledning av Koncernens starka kassaflödesgenerering har kassan ökat under kvartalet, från ca 41,6 MSEK vid utgången av september 2024 till ca 67,2 MSEK vid utgången av december 2024. Med Cedergrenskas räntebärande skulder om ca 37,6 MSEK i beaktning uppgick således nettokassan vid utgången av Q2-24/25 till ca 29,6 MSEK.
Cedergrenska betonar i rapporten att arbetet med att adressera och optimera Koncernens överskottskapital och nuvarande kapitalstruktur fortlöper, där Koncernen förväntas presentera planerade åtgärder senast i slutet av innevarande räkenskapsår. Målsättningen är att nå en optimal kapitalstruktur som säkerställer lägst kostnad för det rörelsekapital som skolenheterna behöver och som samtidigt ger bäst förutsättningar för Koncernens framtida investeringar, där nettoskulden maximalt får uppgå till 2x EBITDA.
Sammanfattningsvis anser Analyst Group att Cedergrenska presenterar en solid rapport, där den betydande lönsamhetsförbättringen bekräftar att Koncernens genomförda effektiviseringsåtgärder har gett tydliga resultat och skapat en stark plattform för lönsam tillväxt framgent. Det transformativa förvärvet av Aprendere breddar Koncernens geografiska närvaro och utbildningsutbud, samtidigt som det stärker exponeringen mot yrkesgymnasium, ett segment med goda tillväxtutsikter. Med en väletablerad plattform och gedigen erfarenhet av att integrera skolenheter inom det Cedergrenska paraplyet, står Koncernen väl rustad att realisera synergieffekter och skalfördelar genom de centrala stödfunktionerna. Detta skapar förutsättningar för att successivt återföra Aprendere till dess historiska lönsamhetsnivåer, vilket Analyst Group bedömer kommer att stärka Cedergrenskas långsiktiga marknadsposition. Samtidigt möjliggör Koncernens starka kassaflödesgenerering och växande nettokassa finansiell flexibilitet för fortsatta tillväxtinvesteringar i den befintliga verksamheten samt potentiella förvärv. Med ett pågående arbete för att optimera kapitalstrukturen ser Analyst Group dessutom ytterligare potential för värdeskapande åtgärder framöver.